买断式逆回购首现缩量，货币政策释放何种信号？

4月末，央行货币政策操作引发市场关注。

4月30日，央行开展了12000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期7000亿元，6个月期5000亿元。但由于当月分别有1.2万亿3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，此次操作缩量5000亿元，为该项政策工具创立以来首次缩量 。

央行同日发布的国债买卖业务公告称：“2025年4月，中国人民银行未开展公开市场国债买卖操作。”这也是央行连续4个月未开展国债买卖操作。1月10日，央行称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

如何理解买断式逆回购首次缩量？是否意味着央行将开展降准操作？

首次缩量操作

买断式逆回购缩量续作是否意味着市场流动性的收紧？对此，东方金诚首席宏观分析师王青指出，4月买断式逆回购缩量续作，整体中期流动性注入量为零，并不意味着央行正在收紧市场流动性。

“恰恰相反，这很可能是降准的前奏。回顾历史，降准和央行中期流动性管理工具之间存在替代关系，此次缩量或预示着央行将通过降准，较大规模向市场注入长期流动性，以更大力度支持银行信贷投放能力，助力稳增长。”王青称。

节前，央行一系列操作值得关注。4月25日，央行开展6000亿元MLF（中期借贷便利）操作，实现净投放5000亿元。与此同时，五一假期前连续3日，央行开展大额逆回购操作，合计净投放6458亿元。

基于此，招联首席研究员董希淼认为，在这种情况下，4月买断式逆回购操作缩量5000亿后，市场中期流动性并没有减少。央行通过MLF和逆回购操作，继续向市场注入中期和短期流动性，有助于维护五一前后市场充裕的流动性，更好地应对政府债券发行等因素对流动性的影响。

也就是说，4月公开市场到期的中长期资金，央行等量续作，只是内部结构发生变化。

华西证券首席经济学家刘郁也表示，4月30日央行公告通过买断式逆回购投放1.2万亿元，合计净回笼5000亿元。不过，此前央行通过MLF净投放5000亿元，整体来看，4月中长期资金等额接续。该操作相当于用1年期MLF替换3个月期买断式逆回购，或一定程度缓解银行流动性指标考核压力。

降准可期

4月25日，中央政治局会议部署“加强超常规逆周期调节”，“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，并要求“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济”。这一会议精神为后续货币政策定下基调。

董希淼预计，5月份央行将可能实施全面降准0.5个百分点。降准除了向市场释放长期流动性之外，还将降低金融机构资金成本，推动金融机构保持息差基本稳定，引导社会综合融资成本下降。

“降准是信号比较强烈的政策工具。”董希淼认为，全面降准有助于提振信心、稳定预期，支持金融机构更好地服务实体经济特别是外贸企业，更好地稳定出口、提振消费、扩大内需。今年年内，存款准备金制度5%“隐性下限”还将可能打破，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分的发挥。在目前的利率环境下，MLF利率偏高，金融机构申请的积极性并不高。下一步，央行仍将通过买断式逆回购操作释放中短期流动性，并逐步取代MLF，MLF余额有望继续下降。

王青分析，综合当前内外部经贸环境变化，房地产市场及物价走势，二季度“适时降准降息”的时机已经成熟，落地时间可能适度提前。他判断，5月央行将降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元。

对于未来利率走势，董希淼认为，政策利率和存款利率有望继续降低，银行资金成本持续下行，LPR（贷款市场报价利率）仍有下降可能，年内LPR第一次下降或在二季度末，幅度或为10个基点。但他也提醒，市场对LPR等利率下降的节奏和幅度不可抱有过高期待，LPR变动需在稳增长、稳息差、稳汇率、稳外贸等多重目标中保持动态平衡。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，降准落地或前置于降息，考虑银行净息差以及海外因素，降息或仍存在一定掣肘，但结构性工具的扩容与降息或先行。“5月政府债供给或进一步提速，央行加码呵护的必要性相应提升，不排除降准落地进行呵护，在对冲政府债放量、大规模中长期流动性到期所形成的扰动外，也能对银行负债端形成进一步呵护。”谭逸鸣认为。